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华发股份(SH.

600325)在延迟三天后，在10月的最后一天公布了三季度报告 极度省流版： 单季度，业务营收增长11.

29%，利润增长-501.

36% 前三季度，业务营收增长-34.

08%，利润增长-367.

59%；

营收增长，而出现亏损，只说明一个基本事实——有些情况，在那几年被美化了；

然后，在这几年被揭开了锅盖。

所以，现在不能不有疑问—— 华发，会不会成为万科？

直接上两家公司的财报中重要的财务指标对比，财报数据均来自于万科A(sz.

000002)和华发股份(SH.

600325)的2026年Q3季报 核心结论： 截至2026年9月末，两家房企均处于亏损状态，收入降幅相近（万科营收同比 -34.

9%，华发 -34.

1%），但亏损结构差异明显 关键差异点： 规模与亏损体量： 万科营收约为华发3倍，归母净亏损239.

44亿元亦远超华发的64.

37亿元；

但万科亏损同比收窄（上年同期 -280.

16亿元），华发则从微利1.

02亿元转为大额亏损 毛利率同步探底： 两家毛利率均降至6.

4%-6.

6%，反映行业性降价去化与结转项目毛利压缩；

华发毛利率从14.

26%近乎腰斩，降幅大于万科 杠杆水平分化： 万科资产负债率77.

96%，同比上升4.

5个百分点；

华发67.

73%，同比下降约2个百分点。

万科经营现金流-22.

22亿元，但较上年同期的-58.

89亿元明显改善；

华发则由上年同期 +174.

16亿元转为-3.

02亿元。

华发归母权益结构异常 （需重点留意）：华发2026Q3总净资产1015.

59亿元中，归母净资产仅30.

93亿元（占比约3.

0%），少数股东权益高达984.

66亿元——项目公司大量由合作方/少数股东持股。

华发的归母净资产一年内从189.

82亿元降至30.

93亿元（-83.

7%），其中2026年前三季度亏损64.

37亿元几乎全部侵蚀归母权益，平均净资产收益率-102.

67%由此而来 现金对短债的覆盖均明显不足： 万科现金短债比0.

28，即货币资金仅覆盖28%的短期有息负债；

华发0.

35，略好但仍远低于行业监管口径1.

0的安全线。

两者均面临较大的短债滚续压力 万科缺口绝对额更大： 万科短期有息负债1898.

02 亿元对货币资金524.

46 亿元，缺口约 1374 亿元；

华发短期有息负债454.

58 亿元对货币资金160.

11 亿元，缺口约294 亿元 结论： 两家公司当前PE指标均为负值——万科A PE(TTM)-0.

45、华发股份 PE(TTM)-0.

42，源于最近 12 个月均录得大额亏损。

负PE在估值上没有常规"市盈率"含义，通常披露为"亏损"而非倍数估值。

亏损期更常用市净率做参照——万科A PB 0.

41（股价约 0.

41 倍每股净资产）、华发股份 PB 0.

95，两者均已破净或接近净资产。

以上三个表，基本上就能看出来一些端倪。

本文只做数据罗列对比，不再做深入探讨了，熟悉财务的和熟悉房地产的，都能看明白财报说明了什么。

最后，以两个债市新闻标题作为结尾吧—— 惠誉将华发集团列入负面评级观察名单，引爆中资美元垃圾债大跌 1800亿大山压顶，"半城华发”走入债务暗 已发文2天 特别

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